黄金与股市同步飙升引泡沫担忧

　　近年来，黄金市场与股市的同步上涨引发了广泛讨论。国际清算银行（BIS）在最新发布的报告中指出，今年以来，黄金与股市价格均大幅上涨，这一现象在过去半个世纪中极为罕见，可能预示着资产泡沫的风险。

　　距离2025年收官仅剩三周时间，受人工智能（AI）及科技板块收益推动，欧美主要股指年内涨幅均达到两位数，而黄金价格也出现了接近60%的涨幅，或将创下1979年以来的最大年度涨幅。

　　国际清算银行经济顾问兼货币与经济部门主管申铉松在年度收官报告中表示：“黄金的表现与以往常态截然不同，黄金已变得越发像是一种投机性资产。”这一观点引发投资者对黄金市场性质和趋势的重新审视。

　　报告指出，黄金市场与股市的同步上涨可能对投资行为和市场稳定性带来双重挑战。一方面，若黄金与股市同时崩盘，投资者将难以找到避险资产；另一方面，部分国家央行持续购金，这可能对全球储备资产管理策略产生深远影响。

　　黄金自2022年以来的累计涨幅已超过150%。2022年，新冠疫情后通胀飙升对市场造成了巨大冲击，加之俄乌冲突及西方对俄制裁等因素，进一步影响了黄金价格走势。国际清算银行指出，黄金ETF价格持续高于其资产净值，反映出市场存在强劲的买入压力和套利障碍。

　　申铉松进一步强调：“各国央行的购金行为显然为金价奠定了坚实基调。但凡资产价格向好，就会有其他投资者跟风，散户投资者今年也大规模参与黄金市场。”他补充称，这种现象并不仅限于黄金，也体现在其他投资领域。

　　分析认为，推动金价上涨的部分因素与上世纪七八十年代相似，包括地缘政治担忧和美元走弱。所罗门全球（Solomon Global）特约分析师考利指出：“持续的通胀担忧、美联储降息、对美元贬值的恐慌以及各国央行大量购金，这些因素共同支撑着金价。目前这些情况尚未改变。”

　　默克投资（Merk Investments）创始人兼总裁默克表示，部分投资者在贵金属市场寻求多元化配置，尤其是那些担忧美元购买力下降的群体。然而，投机者通常追求短期收益，追逐热点趋势。近年来，他们的投资方向包括迷因股和比特币等加密货币，但近期转向了大宗商品市场。

　　在当前的政治和经济环境下，大宗商品价格可能受到多重因素影响。默克分析称：“特朗普政府已将这些商品列为战略物资，并加快了相关审批流程，但仍有大量工作亟待推进。同时，全球经济正变得效率更低，去全球化趋势加剧，营商成本上升，这种组合可能会长期推高大宗商品价格。”

　　此外，国际清算银行还对风险偏好环境的脆弱性发出警告，主要担忧来自对AI板块估值的质疑。近期比特币等加密货币价格也出现20%的暴跌，进一步加剧了市场对泡沫风险的担忧。

　　11月以来，欧洲央行和英国央行也对AI泡沫风险发出警示，担心投资者的乐观预期未能兑现可能导致市场突然破裂。同时，华尔街发现AI企业存在特殊的循环融资链条，即通过相互投资和签订高价订单来放大账面收入和营收规模，从而抬高估值。这种行为被质疑为“左脚踩右脚式的虚假繁荣”，一旦某个环节出现问题，整个链条都可能崩溃。

　　国际清算银行指出，当前AI企业的盈利状况相较于21世纪初互联网泡沫时期更为健康，但申铉松强调，“核心问题”在于这些巨额投入能否在长期被证明具有合理性。他补充道，市场的另一个关键决定因素是2025年全球经济的整体表现。

　　本周三盘后，甲骨文将发布财报。鉴于市场对AI行业过度投资、企业发债的担忧，以及甲骨文信用违约互换（CDS）利差已升至2009年以来最高水平，嘉信理财认为，这是一次典型的“二元事件”，将影响整个科技板块的市场情绪。

　　米勒塔巴克（Miller Tabak）首席市场策略师马利指出：“围绕人工智能盈利能力的讨论正引起质疑。如果这一问题变得更加突出，将给市场带来重大麻烦。”

　　从去年开始，黄金市场的走势已经超出了传统避险资产的范畴，其与股市的联动性表明投资者正在重新定义黄金的角色。相比之下，散户投资者的涌入和ETF价格的高企，则进一步强化了黄金的投机属性。

　　从整体市场环境来看，黄金与股市的同步上涨并非偶然，而是多种宏观因素的叠加结果。美元的疲软、通胀压力、地缘政治紧张局势以及各国央行的购金行为，共同构成了这轮涨势的背景。然而，尽管短期表现强劲，市场仍需关注长期的经济韧性和AI行业的盈利能力。

　　未来三周，黄金市场和股市的表现将更加关键。市场参与者需要密切关注宏观经济数据和央行政策动向，以判断这轮涨势是否可持续，或者是否会因泡沫破裂而面临调整压力。

　　黄金与股市的联动性为投资者提供了新的思考方向，但在追逐高收益的同时，也应警惕潜在的系统性风险。市场的健康运行不仅依赖于短期的热点驱动，更需要长期的结构性支撑。

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